การเติบโตที่ขับเคลื่อนด้วยขนาดและการดำเนินการยังคงเป็นกุญแจสำคัญ

ข้อมูลการลงทุน
เราปรับเพิ่มคำแนะนำสำหรับ RAM จาก "ขาย" เป็น "ถือ" การควบรวมกิจการของ THG และ CMH ในช่วง 2H25 ควรจะผลักดันให้ขนาดเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ส่งผลให้การเติบโตของรายได้เพิ่มขึ้นเป็นมากกว่า 41% ในปี 2025 นอกจากนี้ เรายังมองว่ากลยุทธ์การเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นในบริษัทในเครือที่มีอยู่จะเพิ่มมูลค่าผ่าน (1) การควบคุมการจัดการที่แข็งแกร่งขึ้น (2) การประหยัดต้นทุนจากการจัดซื้อจัดจ้างแบบรวมศูนย์ (centralised procurement) และ (3) การ synergy ของเครือข่ายทั่วทั้งพอร์ตโฟลิโอโรงพยาบาล

การปรับประมาณการ
เราปรับการคาดการณ์กำไรขาดทุนปี 2025-2027 เพื่อสะท้อนถึงการควบรวมกิจการของ THG และ CMH แม้ว่าการควบรวมกิจการของ THG ในปี 2025 จะมีระยะเวลาเพียงห้าเดือน เรายังคงคาดการณ์การเติบโตของรายได้ที่ 41% เทียบกับ 5.2% ก่อนหน้านี้ ปี 2026 คาดว่าจะเป็นปี ที่รายได้และ EBITDA เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ (+60.6% YoY) และ EBITDA เพิ่มขึ้น (+38% YoY) โดยได้รับแรงหนุนจากการรวมกิจการของสินทรัพย์ทั้งสองรายการตลอดทั้งปี อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า EBITDA margin จะลดลงในเชิงเปอร์เซ็นต์เนื่องจากการรวมพอร์ตโฟลิโอของโรงพยาบาล

ความเสี่ยงและการประเมินมูลค่า
เราปรับคำแนะนำสำหรับ RAM เป็น "ถือ" แต่ลดมูลค่าที่เหมาะสมลงเป็น 20.03 บาท จาก 23.00 บาท เราประเมินมูลค่า RAM ที่ 14.5 เท่าของ EV/EBITDA ในปี 2026 หรือต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต 5 ปีถึง -2 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน การประเมินมูลค่าใหม่น่าจะมาจากการพลิกฟื้นกิจการที่ประสบความสำเร็จและการตระหนักถึงผลประโยชน์ร่วมกันที่ชัดเจนยิ่งขึ้น ความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ (1) การพลิกฟื้นกิจการช้ากว่าที่คาดไว้ (2) การตระหนักถึงผลประโยชน์ร่วมกันอ่อนแอกว่าที่คาดไว้ (3) การลดลงของอัตรากำไร และ (4) ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ

Pimchalalai Washirakom
ID: 129512
(66) 2633 6492
pimchalala@tisco.co.th