ไม่มีปัจจัยกระตุ้นในระยะใกล้

ข้อมูลการลงทุน
เราปรับลดคำแนะนำสำหรับ CHG จาก “ซื้อ” เป็น “ถือ” เนื่องจากขาดปัจจัยหนุนในระยะใกล้ เราคาดว่าการเติบโตของรายได้ในปี 2026 จะชะลอตัวลงเมื่อเทียบกับปี 2025 เนื่องจากประโยชน์แบบครั้งเดียวจากกรณีผ่าตัดกระเพาะแบบ gastric sleeve ของผู้ประกันตน (SSO) ที่เปลี่ยนมาเป็นการจ่ายเงินเองจะไม่เกิดซ้ำ โอกาสอัพไซด์ที่เป็นไปได้อาจมาจากการปรับปรุงอัตราการชดเชยของ SSO โดยเฉพาะอัตราเหมาจ่ายพื้นฐานและอัตราการดูแลผู้ป่วยค่าใช้จ่ายสูงต่อ Adj. RW

การปรับประมาณการ
แม้ว่าคาดว่ารายได้ในปี 2026 จะฟื้นตัวหลังจากรายได้จาก SSO gastric sleeve ลดลง แต่เรามองว่าการฟื้นตัวนั้นไม่มากนัก และสังเกตว่าขาดปัจจัยกระตุ้นในระยะใกล้ที่จะขับเคลื่อนส่วนเงินสด คาดว่าการเติบโตของรายได้จะเพิ่มขึ้นอีกครั้งเป็นประมาณ 6.5% ในปี 2027 โดยได้รับการสนับสนุนจากการขยายตัวที่ CHG 3 International และ CHG Rayong แม้ว่า EBITDA margin คาดว่าจะอยู่ภายใต้แรงกดดัน เนื่องจากต้นทุนการขยายตัวและการเริ่มต้นธุรกิจที่เกิดขึ้นในช่วงต้น

ความเสี่ยงและการประเมินมูลค่า
เราปรับลดคำแนะนำ สำหรับ CHG เป็น "ถือ" และลดมูลค่าที่เหมาะสมลดลงเหลือ 1.70 บาท จาก 2.20 บาท เราประเมินมูลค่า CHG ที่ 9.7 เท่าของ EV/EBITDA ในปี 2026 หรือต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต 5 ปี 1.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน ซึ่งสะท้อนถึงการปรับตัวของกำไรหลังจากผลประโยชน์จากส่วนผสมพิเศษ การประเมินมูลค่าใหม่จะต้องอาศัยเส้นทางการเติบโตที่ชัดเจนยิ่งขึ้นและการดำเนินการขยายธุรกิจที่ประสบความสำเร็จ ความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ (1) การเติบโตของรายได้โรงพยาบาลที่อ่อนแอเกินกว่าที่คาดไว้ (2) แรงกดดันด้านอัตรากำไรจากต้นทุนการขยายและการเริ่มต้นธุรกิจ และ (3) ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ

Pimchalalai Washirakom
ID: 129512
(66) 2633 6492
pimchalala@tisco.co.th