STECON : backlog ที่แข็งแกร่งและการชนะโครงการจากภาคเอกชนช่วยพลิกฟื้นผลกำไร

Backlog เชิงกลยุทธ์และโมเมนตัมจากภาคเอกชนช่วยสร้างความมั่นคงด้านผลกำไรไปจนถึงปี 2026
STECON เข้าสู่ปี 2026 ด้วยความมั่นคงด้านผลกำไรที่แข็งแกร่งขึ้น โดยมี backlog มูลค่า 126,047 ล้านบาท และการชนะโครงการจากภาคเอกชนที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว แม้ว่าการยุบสภาจะทำให้การประมูลและการลงนามสัญญาใหม่จากภาครัฐล่าช้าออกไป แต่การที่บริษัทมีฐานธุรกิจที่เติบโตขึ้นในด้าน data centers พลังงานหมุนเวียน และโครงสร้างพื้นฐานด้านน้ำที่มีกำไรสูงกว่า จะช่วยสร้างความมั่นคงด้านผลกำไรในช่วงการเปลี่ยนผ่านทางการเมือง การปรับตำแหน่งเชิงกลยุทธ์นี้ช่วยเพิ่มความยั่งยืนของรายได้และสนับสนุนผลการดำเนินงานที่มั่นคงจนกว่าโครงการขนาดใหญ่ของภาครัฐจะกลับมาดำเนินการอีกครั้งในครึ่งหลังของปี 2026 คงคำแนะนำ “ซื้อ”

ผลประกอบการใน 4Q25 พลิกกลับมาดีขึ้น ด้วยรายได้ที่เพิ่มขึ้น และอัตรากำไรขั้นต้นที่ฟื้นตัว
เราปรับประมาณการกำไรสุทธิใน 4Q25F เป็น 222 ล้านบาท (จาก 242 ล้านบาท เนื่องจากเราปรับเพิ่มประมาณการรายได้จากการก่อสร้าง แต่ลดการคาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้นลง) ซึ่งแสดงให้เห็นถึงการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งจากผลขาดทุน 2.24 พันล้านบาท YoY และคิดเป็นการเติบโต 36% QoQ การฟื้นตัว YoY ได้รับแรงหนุนจากรายได้จากการก่อสร้าง 9.5 พันล้านบาท (+23% YoY) ซึ่งเกิดจากความคืบหน้าอย่างรวดเร็วของโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์และ data centers 7 แห่ง ก่อนถึงกำหนดการสิ้นปี ควบคู่ไปกับการปรับปรุงอัตรากำไรขั้นต้นจาก -13% เป็น 7.0% เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการซ่อมแซมของหนองบอร์นลดลง การเพิ่มขึ้นของกำไร QoQ ส่วนใหญ่เกิดจากการเพิ่มขึ้นของรายได้ประมาณ 26% ซึ่งสะท้อนถึงการเร่งโครงการเพื่อให้ทันกำหนดเวลา

รายได้ปี 2026 ขับเคลื่อนโดย Backlog แม้จะมีอุปสรรคทางการเมือง
ผลการดำเนินงานปี 2026 จะได้รับแรงหนุนจากการรับรู้ backlog มูลค่า 1.26 แสนล้านบาท โดยฝ่ายบริหารตั้งเป้ารายได้ไว้ที่ 3.4–3.5 หมื่นล้านบาทใน 4Q25 STECON ได้งานใหม่จากภาคเอกชน 1.0 หมื่นล้านบาท (โครงการผลิตไฟฟ้าจากขยะ 4 พันล้าน, โครงการพลังงานหมุนเวียน 1 พันล้าน และโครงการน้ำ 5 พันล้าน) ส่งผลให้มูลค่างานใหม่รวมปี 2025 อยู่ที่ราว 4.2 หมื่นล้านบาท แม้ว่าการประมูลงานภาครัฐน่าจะยังซบเซาจนกว่าจะมีรัฐบาลใหม่ใน 2H26 แต่โครงการจากภาคเอกชนที่แข็งแกร่งของบริษัทช่วยสร้างความมั่นคง และเราคาดว่าจะมีสัญญาใหม่ประมาณ 4.0 หมื่นล้านบาทในปี 2026 ความเสี่ยงด้านการด าเนินงานยังคงอยู่ในระดับที่ควบคุมได้ โครงการหลุมยุบที่โรงพยาบาลวชิระได้รับการประกันภัยอย่างครบถ้วนแล้ว โดยไม่มีผลกระทบต่อความล่าช้าหรือกำไร

คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ STECON พร้อมปรับเพิ่มมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 11.50 บาท
เราปรับประมาณการกำไรปี 2025-2027 เพิ่มขึ้น 1-8% ซึ่งสะท้อนถึงผลการดำเนินงานใน 4Q25F และสมมุติฐานใหม่ของโครงการ การปรับมูลค่า SOTP ไปเป็นปี 2026 ทำให้มูลค่าที่เหมาะสมของเราเพิ่มขึ้นจาก 10.00 บาท เป็น 11.50 บาท นอกจากนี้ยังมีโอกาสเพิ่มขึ้นจากการปรับลดหนี้เสียของ UJV (อยู่ระหว่างการเจรจา) เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยได้รับการสนับสนุนจากอัตรากำไรที่แข็งแกร่งของ STECON ยอดสั่งซื้อที่หลากหลาย และโมเมนตัมจากภาคเอกชนที่แข็งแกร่งขึ้น ความเสี่ยงหลักได้แก่ ความไม่แน่นอนทางการเมืองที่ยืดเยื้อ การรับงานเอกชนที่ช้ากว่าคาด และต้นทุนบานปลายแต่ backlog ขนาดใหญ่ยังเป็นฐานป้องกันความเสี่ยงที่แข็งแรง พร้อมอัพไซด์ระยะยาวที่มีนัยสำคัญจากการกระจายธุรกิจ