คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 2.60 บาท รายงานกำไรปกติที่ 294 ล้านบาท (+41% YoY, +2% QoQ) เป็นไปตามที่เราและตลาดคาด ขณะที่กำไรสุทธิรายงานที่ 1.1 พันล้านบาท (-18% YoY, +1% QoQ) เนื่องจาก 1) ธุรกิจโรงแรม: อัตราเข้าพัก (Occupancy) และอัตราที่พัก (ADR) ยังอ่อนแอตามจำนวนนักท่องเที่ยวที่ฟื้นตัวช้า กดดันรายได้ต่อห้องพัก (RevPar) รวมลดลง 21% YoY และ 2) ธุรกิจการค้าเชิงพาณิชย์: รายได้เติบโตดีหลังเปิดโครงการ Jurassic World: The Experience ที่ Asiatique หนุนอัตราเช่าที่ Occupancy กลุ่ม Lifestyle +17% YoY โดยแนวโน้มปี 2026 คาดฟื้นตัวจากฐานต่ำ ประกอบกับ 6 โครงการใหม่ที่ทยอยเปิดในปี 2025 คาดส่งเสริมให้ Occupancy รวม หนุนรายได้หลักคาดเติบโต 8%/10% YoY ในปี 2025/26

รายงานกำไรปกติ 3Q25 เติบโตทั้ง YoY และ QoQ
• กำไรปกติใน 3Q25 เติบโตอยู่ที่ 294 ล้านบาท (+2% YoY, +41% QoQ) หนุนจาก 1) ธุรกิจโรงแรม: รายได้ต่อห้องพัก (RevPar) อ่อนตัวลง -21% YoY โดยแม้จะมีการกลับตัว EBITDA เป็นบวกของโรงแรมใหม่ Melia Pattaya แต่ยังไม่สามารถชดเชยผลกระทบจากจำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลง YoY ได้ 2) ธุรกิจการค้าเชิงพาณิชย์: รายได้เติบโต 20% YoY หนุนจากอัตราการเช่ากลุ่ม Lifestyle ปรับตัวสูงขึ้นที่ 85% (+17 ppts YoY, +9 ppts QoQ) หลังเปิด Jurassic World และ 3) GPM อ่อนตัวที่ 50% (-3 ppts YoY, +2ppts QoQ) จากต้นทุนค่าใช้จ่ายเปิดตัวโครงการที่สูงขึ้น (Jurassic มีต้นทุนการเปิดที่ 10 ล้านบาท)

• โดยใน 3Q25 มีบันทึกรายการพิเศษจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของอสังหาริมทรัพย์ที่ 854 ล้านบาท หนุนกำไรสุทธิเติบโตสูงที่ 1.1 พันล้านบาท (+1% YoY, -18% QoQ)

มุมมองเป็นบวกต่อผลประกอบการใน 4Q25 และปี 2026
• คาดกำไรปกติ 4Q25 เติบโต QoQ จาก 1) แนวโน้มยอดจองห้องพักโรงแรมไทยปรับตัวดีขึ้นตามปัจจัยฤดูกาล (ภูเก็ต +19% YoY, หัวหิน +12% YoY, เชียงใหม่ +12% YoY, กรุงเทพฯ -1% YoY) โดยกรุงเทพฯ มีอัตราติดลบลดลง 2) กำหนดการเปิดเครื่องเล่นใหม่ Sky flyer ที่ Asiatique วันที่ 28 พ.ย. และ 3) ความกังวลต่อความปลอดภัยในการท่องเที่ยวที่ลดลง อิงผลสำรวจในประเทศจีน Dragon Trail International เดือนก.ย. (คะแนนปลอดภัย +2 ppts QoQ, ไม่ปลอดภัย -3 ppts QoQ)

• กำไรปกติปี 2026 คาดเติบโตแข็งแกร่ง 22% YoY จากรายได้รับรู้หลังเปิดโครงการใหม่สูงขึ้น อัตราเข้าพักฟื้นตัวจากฐานต่ำ อัตราการเช่าที่สูงขึ้นโดยเฉพาะที่ Asiatique หลังเปิดโครงการ Jurassic และอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่มีคาดสูงขึ้นเล็กน้อยที่ 54% (+1 ppts YoY) จากต้นทุนการเปิดโครงการใหม่ที่ลดลง YoY ด้วยการเปิดโครงการใหม่ทั้งหมด 4 โครงการ คาดเพิ่มจำนวนห้องพัก 609 ห้อง และพื้นที่ให้เช่าอีก 1,032 ตารางเมตร

คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ประเมินมูลค่าพื้นฐานที่ 2.60 บาท จากการคำนวนด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 8% และ TG 2% แม้ราคาหุ้นซื้อขาย PE’26 ที่ 31x สูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มโรงแรมที่ 21x แต่ AWC มีแนวโน้มการเติบโตของกำไรปี 2025-27 ที่ดีเฉลี่ย 8% CAGR และมีอัตราการจ่ายปันผล 3.3%-3.5% สูงกว่ากลุ่มฯ

Analyst: Tanadech Rungsrithananon
Registration No. 017926
Email: [email protected]
Assistant: Pakjira Manatangsakunkit