ผลประกอบการ 3Q68 : ดีกว่าประมาณการKey messages :
กำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q68 ใน 3Q68 อยู่ที่ 250 ล้านบาท (+26% YoY, +216% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 29% ทำให้กำไรจากธุรกิจหลักในงวด 9M68 อยู่ที่ 439 ล้านบาท (-55% YoY) คิดเป็น 72% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เราแนะนำให้นักลงทุนขายทำกำไรถ้าราคาหุ้นเพิ่มขึ้นมาใกล้ราคา tender offer (7.50 บาท) เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” โดยประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ที่ 5.40 บาท

Event :.   กำไรสุทธิของ SVI ใน 3Q68 อยู่ที่ 270 ล้านบาท (+64% YoY, +196% QoQ) ดีกว่าประมาณการของ KGI 39% และ ดีกว่าประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด 54% แต่หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน กำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q68 จะอยู่ที่ 250 ล้านบาท (+26% YoY, +216% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 29% เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้น และ รายได้อื่นสูงเกินคาด ในขณะที่ค่าใช้จ่ายภาษีต่ำกว่าที่คาดไว้ ซึ่งมีน้ำหนักมากกว่ายอดขายที่ต่ำกว่าเป้า และ ค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงเกินคาด ทำให้กำไรจากธุรกิจหลักในงวด 9M68 อยู่ที่ 439 ล้านบาท (-55% YoY) และ คิดเป็น 72% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา

Impact :ยอดขายฟื้นตัวขึ้นเล็กน้อย
.   ยอดขายของ SVI อยู่ที่ 5.1 พันล้านบาท (-8% YoY, +19% QoQ) แต่หากไม่รวมผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน ยอดขายใน 3Q68 จะอยู่ที่ 159 ล้านดอลลาร์ฯ (-1% YoY, +21% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 5% ยอดขายที่เพิ่มขึ้น QoQ เป็นเพราะคำสั่งซื้อกลับเข้ามาหลังจากที่ประเด็นภาษีการค้ามีความชัดเจนมากขึ้น ทั้งนี้ เมื่อพิจารณาเป็นรายธุรกิจ กลุ่มอุตสาหกรรม (~32% ของยอดขายรวม) เพิ่มขึ้น ~30% ทั้ง YoY และ QoQ ในขณะที่ยอดขายกลุ่มอื่น ๆ ดีขึ้น QoQ แต่ยังลดลง YoY ทำให้ยอดขายในงวด 9M68F อยู่ที่ 414 ล้านดอลลาร์ฯ (-11% YoY) คิดเป็น 67% ของประมาณการยอดขายเต็มปีของเราที่ 616 ล้านดอลลาร์ฯ และ 69% ของเป้าของบริษัทที่ 600 ล้านดอลลาร์ฯ

อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น
.   ถึงแม้เราจะคาดเอาไว้อยู่แล้วว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q68 จะดีขึ้นเนื่องจาก i) การประหยัดต่อขนาดที่ดีขึ้นเพราะยอดขายเพิ่มขึ้น ii) product mix ที่ดีขึ้นจากสินค้าที่มี margin สูง และ iii) ไม่มีค่าใช้จ่ายวัตถุดิบที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว (มีค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับวัตถุดิบที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว ~30 ล้านบาทใน 2Q68, ~0.5% ของอัตรากำไรขั้นต้น) แต่อัตรากำไรขั้นต้นของ SVI ใน 3Q68 ยังดีกว่าที่เราคาดไว้ 1.7 ppts โดยอยู่ที่ 9.1% (+1.5ppts YoY, +2.8ppts QoQ) ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 9M68 อยู่ที่ 7.8% (-2.3ppts YoY) สูงกว่าสมมติฐานปี 2568F ของเราที่ 6.9% ทั้งนี้ สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายใน 3Q68 อยู่ที่ 4.4% (จาก 3.9%ใน 3Q67 และ 4.7% ใน 2Q68)

ยังคงมีแนวโน้มฟื้นตัวดีขึ้น
.   เรายังคงมองว่าผลประกอบการของ SVI จะฟื้นตัวขึ้นใน 4Q68F ถึง ปี 2569F แต่ upside ในปีนี้จะจำกัด เพราะ upside อัตรากำไรขั้นต้นจะถูกหักล้างไปบางส่วนกับ downside ทางด้านของยอดขาย ดังนั้น เราจึงยังคงประมาณการกำไรปี 2568F เอาไว้เท่าเดิม

Valuation & action :.   เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ไว้ที่ 5.40 บาท อิงจาก PER ที่ 12.5x (ค่าเฉลี่ยในอดีต -0.25 S.D) ราคาหุ้น SVI วิ่งขึ้นมา 16% ในสัปดาห์ที่แล้ว สะท้อนข่าวการทำ tender offer ของผู้ถือหุ้นใหญ่ที่ราคา 7.50 บาท เราแนะนำให้นักลงทุนขายทำกำไรถ้าราคาหุ้นเพิ่มขึ้นมาใกล้ราคา tender offer เพราะเรามองว่าประมาณการกำไรในปัจจุบันของเรามี upside จำกัด เราจึงยังคงคำแนะนำ “ขาย”

Risks :.  ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น และ ความล่าช้าในกระบวนการทดสอบผลิตภัณฑ์

Chananthorn Pichayapanupat, CFA
66.2658.8888 Ext. 8849
[email protected]