DMT : บมจ.ทางยกระดับดอนเมือง
สถานการณ์ยังทรงตัวปีหน้า
กำไร 3Q25 ฟื้นตามฤดูกาล 4Q25 ฟื้นต่อได้
ผู้ใช้ทางยังห่างไกลจาก Pre covid ถึง 28.7% เหตุเศรษฐกิจอ่อนแอ ท่องเที่ยวฟื้นช้า
ปรับกำไรลง 4.9%-7.3% และราคาเหมาะสมลง 9.7% จากสัมปทานคงเหลือสั้นลงไปอีกปี

กำไร 3Q25 ฟื้นตามฤดูกาล : DMT มีกำไรสุทธิ 279 ลบ. ฟื้น +16.0% q-q ตามฤดูกาล ซึ่งแม้ปริมาณผู้ใช้ทางยังลดลง y-y แต่การขึ้นค่าผ่านทางตามสัมปทานเมื่อ เดือน ธ.ค. 2024 ทำให้กำไรยังโตได้ +4.5% y-y

ปริมาณผู้ใช้ทาง ในส่วน Original 68,552 คัน/ วัน ฟื้น +6.5% q-q ส่วน Northern 38,796 คัน/ วัน ฟื้นเช่นกัน +4.8% q-q จากช่วงเปิดภาคเรียน และการหลบการจราจรที่ติดขัดบนถนนวิภาวดี-รังสติในช่วงฤดูฝน อย่างไรก็ดีภาคท่องเที่ยวที่ยังอ่อนแอ ปริมาณเที่ยวบินระหว่างประเทศที่สนามบินดอนเมืองยังคงหดตัว -5.8% y-y และต่ำกว่าช่วง Pre Covid-19 ถึง -28.7% ทำให้ทั้ง 2 สายทางปริมาณผู้ใช้ทางจึงยังคงหดตัว -3.7% y-y และ -4.7% y-y ตามลำดับ อย่างไรก็ดีการขึ้นค่าผ่านทาง 5-10 บาท เมื่อปลายปีก่อนทำให้ รายได้เฉลี่ย/ คัน เพิ่ม +12.6% y-y เป็น 69.39 บาท เข้ามาชดเชยปริมาณผู้ใช้ที่ลดลงได้

อัตรากำไรขั้นต้น เร่งขึ้นเป็น 60.7% จาก 58.7% ไตรมาสก่อนตามผลของฤดูกาล แต่หด -160bps จากค่าตัดจำหน่ายสัมปทานที่เพิ่มขึ้น 36 ลบ. จากการประเมินมูลค่าสัมปทานใหม่เมื่อปลายปีก่อน และปริมาณผู้ใช้ทางที่ลดลง

ปี 2026 คาดปริมาณผู้ใช้ทางทรงตัว : ผบห.ยังกังวลกับภาคท่องเที่ยว และเศรษฐกิจ ซึ่งหากยังไม่ดีขึ้น โอกาสที่ปริมาณผู้ใช้ทางจะเพิ่มในอัตราปกติ 3-5% ก็เป็นเรื่องท้าท้ายมาก ผบห.จึงยังมองปีหน้าทรงตัวจากปีนี้

ปรับประมาณการลง : เราปรับสมมติฐานปริมาณผู้ใช้ทางปี 2025-26 ลง 8.6%-10.3% ทำให้กำไรสุทธิถูกปรับลง 4.9% และ 7.3% ตามลำดับ ซึ่งเมื่อผนวกกับระยะเวลาสัมปทานคงเหลือที่สั้นลงเหลือ 9 ปี ราคาเหมาะสม Roll-over ปีหน้าจึงถูกปรับลง 9.7% เป็น 10.20 บาท/ หุ้น อย่างไรก็ดีเรามองว่ากระแสเงินสดจากการดำเนินงานปีละ 1.5 พัน ลบ. vs ปันผล 1 พัน ลบ. DMT ยังคงมีศักยภาพจ่ายปันผลระดับสูงนี้ได้

ถือรับปันผลสูงไปก่อน
“ แม้กำไรปี 2026 จะโตบางๆ แต่ปันผล 8.0% กับอายุสัมปทานคงเหลือ 9 ปี ก็ถือว่ายังพอรับได้ การเข้าร่วมประมูลบริหารสายทางด่วน M82 ในปลายปีนี้ หากชนะก็จะช่วยลดความเสี่ยงนี้ลง ระหว่างนี้แนะถือรับปันผลรายไตรมาสไปก่อน

ในเชิงกลยุทธ์หาก DMT ยังไม่สามารถได้โครงการใหม่ หรือ ต่อสัมปทานเดิม ก็แนะทยอยลดน้ำหนัก/ switching ไปหุ้นปันผลอื่นๆก่อนที่สัมปทานจะหมดลงในปี 2034 ”

จรูญพันธ์ วัฒนวงศ์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #14076
[email protected]