AAV : รายได้จากผู้โดยสาร (PX) ที่อ่อนแอ กดดันผลประกอบการหลักใน3Q25 และการประชุมนักวิเคราะห์

ความต้องการ PX ที่ลดลงประกอบกับค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่สูงขึ้น กดดันกำไรใน 3Q25
AAV รายงานผลขาดทุนสุทธิใน 3Q25 ที่ 875 ล้านบาท พลิกกลับอย่างมากจากกำไรสุทธิ 3.45 พันล้านบาทในปีก่อน และลดลงจากกำไร QoQ ที่ 214 ล้านบาท หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน กำไรหลักจะขาดทุน 1.24 พันล้านบาท (เทียบกับกำไรหลัก 112 ล้านบาท YoY) ผลประกอบการต่ำกว่าประมาณการของเรา 59% ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ และรายได้หลักที่ลดลงจากค่าโดยสารเฉลี่ยที่ลดลง และรายได้เสริมต่อผู้โดยสารที่ลดลง

• แนวโน้มใน 4Q25 : ผู้บริหารคาดว่าปัจจัยบวกจาก ช่วง high season และมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาลจะช่วยชดเชยแรงกดดันจากข้อพิพาทชายแดนและความกังวลด้านความปลอดภัย ความสามารถในการให้บริการในประเทศคาดว่าจะเติบโตในระดับเลขหลักสองต่ำ YoY ส่วนความสามารถในการให้บริการระหว่างประเทศคาดว่าจะลดลงประมาณ 5% YoY ค่าโดยสารควรยังคงสูงกว่า 1,900 บาท โดย EBITDA margin จะใกล้เคียงกับ 1Q25

• แนวโน้มตลาดต่างประเทศ : ผู้บริหารคาดว่าความต้องการจากจีนยังคงอ่อนตัว เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงจากทัวร์กลุ่มไปสู่ FIT ทำให้ AAV ต้องปรับเส้นทางชั่วคราวและลดตารางบินฤดูหนาว (50 เที่ยวบินต่อสัปดาห์ ตั้งแต่ปลายตุลาคมถึงมีนาคม เทียบกับ 60 เที่ยวบินในเดือนตุลาคม) ขณะเดียวกัน ความต้องการจากอินเดียยังคงมั่นคง ได้รับแรงหนุนจากพฤติกรรมผู้โดยสารที่สม่ำเสมอ

• แนวโน้มค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร : ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้น 14% YoY ใน 3Q25 โดยได้รับแรงหนุนจากกลยุทธ์ของ AAV ในการส่งเสริมแคมเปญ OTA ในช่วง low season ผู้บริหารคาดว่าค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) จะยังคงสูงเมื่อเทียบเป็นรายปี แต่มีแนวโน้มลดลง QoQ ใน 4Q25

• การจัดสรรฝูงบินและ Capacity : AAV ไม่มีแผนที่จะเพิ่มเครื่องบินใหม่ในปี 2025 และตั้งเป้าที่จะรักษาฝูงบินให้มีจำนวน 62 ลำ ในแง่ของการใช้งาน AAV มีเครื่องบินให้บริการ 54 ลำใน 3Q25 เพิ่มขึ้นจาก 50 ลำในช่วงเวลาเดียวกันของปีก่อน บริษัทจะยังคงดำเนินกลยุทธ์การบินสองสนามบินผ่านโครงการ Fly-Thru เพื่อเสริมสร้างการเชื่อมต่อในภูมิภาค คาดว่าสัดส่วนความจุภายในประเทศและต่างประเทศจะยังคงอยู่ที 66% และ 34% ตามลำดับ

• สถานะเงินสด : เงินสดเพิ่มขึ้นอย่างมากใน 3Q25 จากการชำระคืนจากบุคคลที่เกี่ยวข้องและหุ้นกู้ ซึ่งจะช่วยลดภาระหนี้ใน 4Q ปัจจุบันหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยอยู่ที่ 3.7 เท่า โดยคาดว่าจะผ่อนคลายเงื่อนไขหนี้เมื่อภาระผูกพันหลายรายการครบกำหนด

• เราคงคำแนะนำ “ขาย” สำหรับ AAV โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 1.00 บาท