ผู้ป่วยต่างชาติยังคงเป็นปัจจัยสำคัญในการขับเคลื่อนการเติบโต

ข้อมูลการลงทุน
เรายังคงให้คำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ PR9 ส่วนตลาดกาตาร์น่าจะยังคงสนับสนุนการเติบโตต่อไป ในขณะที่ข้อจำกัดด้าน capacity บ่งชี้ ว่าการรับผู้ป่วยจากตะวันออกกลางเพิ่มเติมจะต้องมีความเข้มงวดมากขึ้น ซึ่งจะช่วยปรับปรุงอัตรากำไร รายได้จากผู้ป่วยชาวไทยยังคงเป็นลำดับความสำคัญเชิงกลยุทธ์ที่ต่ำกว่าในระยะสั้น

การปรับประมาณการ
ไม่มีการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญใดๆ ในการคาดการณ์ปี 2025 ของเรา ในปี 2026 คาดว่าการเติบโตของรายได้จะชะลอตัวลง ส่วนใหญ่เนื่องจากฐานที่สูงขึ้น ในขณะที่ข้อจำกัดด้าน capacity ยังไม่ใช่ปัจจัยสำคัญ และน่าจะเริ่มเป็นปัญหาตั้งแต่ปี 2027 เป็นต้นไป เรายังคงระมัดระวังเกี่ยวกับผู้ป่วยชาวคูเวต และไม่ได้คำนึงถึงผลกำไรใดๆ เนื่องจากอัตราการใช้เตียงที่ค่อนข้างสูงอยู่แล้ว EBITDA margin น่าจะดีขึ้นอย่างต่อเนื่องจากการผสมผสานผู้ป่วยที่ดีขึ้นและประสิทธิภาพการดำเนินงานที่ดีขึ้น

ความเสี่ยงและการประเมินมูลค่า
เรายังคงให้คำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับหุ้น PR9 แต่ลดมูลค่าที่เหมาะสมลงเหลือ 25.10 บาท จาก 31.00 บาท เราประเมินมูลค่า PR9 ที่ 11.5 เท่าของ EV/EBITDA ปี 2026F หรือ -1SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตห้าปี ซึ่งสะท้อนถึงการเติบโตที่ชะลอตัวในตลาดตะวันออกกลาง การประเมินมูลค่าใหม่ควรมาจากการเปิดรับความเสี่ยงในระดับนานาชาติที่สูงขึ้นและตลาดใหม่ๆ ความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ (1) การเติบโตของรายได้โรงพยาบาลที่ช้ากว่าที่คาดไว้ (2) ข้อจำกัดด้าน capacity และ (3) ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์และกฎระเบียบ

Pimchalalai Washirakom
ID: 129512
(66) 2633 6492
pimchalala@tisco.co.th