รายงานพื้นฐานวันนี้ :PR9 - โรงพยาบาลพระรามเก้า
.
เห็นสัญญาณรายได้ทำจุดสูงสุดใหม่ใน 4Q25
.   จากการติดตามคาดการณ์ล่าสุด เราคาดว่า PR9 จะสามารถทำรายได้สูงสุดเป็นประวัติการณ์ (ATH) ใน 4Q25 ที่ราว 1.4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 12% YoY และ 3% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล และการเติบโตของผู้ป่วยต่างชาติที่แข็งแกร่งขึ้น ทำให้เราคาดกำไรสุทธิที่ 215 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 11% YoY แต่ลดลง 4%QoQ ตามฤดูกาล โดยเป็นไตรมาสที่มีแรงกดดันจาก 1) SG&A ทำตลาดต่างประเทศ, 2) การสิ้นสุดสิทธิประโยชน์ที่ได้จาก BOI (กลับมาเสียภาษีปกติ) และ 3) รายได้ชาวไทยกลุ่มตรวจสุขภาพที่ GM ต่ำ สัดส่วนเพิ่มขึ้นตามฤดูกาล ซึ่งในภาพรวม การอ่อนตัวลง QoQ ข้างต้น ไม่ได้สะท้อนถึงอุปสงค์ที่อ่อนตัวลง แต่เป็นผลจากต้นทุนที่เกิดขึ้นชั่วคราวและส่วนใหญ่ไม่ใช่ต้นทุนประจำ
.   ในด้าน ผลกระทบจาก co-payment อยู่ในวงจำกัด ในทางตรงข้าม PR9 อยู่ในตำแหน่งที่ได้เปรียบในเชิงเปรียบเทียบด้วยซ้ำ เนื่องจากโดยเฉลี่ย ค่ารักษาของ PR9 ต่ำกว่าโรงพยาบาลระดับพรีเมียมประมาณ 15–20% จึงได้เปรียบในเชิงความคุ้มค่าของผู้ป่วยที่หากต้องจ่ายเอง ส่วนในระยะยาว เบี้ยประกันแบบ copayment ที่ถูกลงราว 20–50% อาจช่วยเพิ่มการเข้าถึงประกันสุขภาพต่อไป
.   สำหรับแนวโน้มปี 2026 แม้เราจะใช้สมมติฐานที่อนุรักษ์นิยมมากขึ้น แต่ยังมองว่า PR9 อยู่ในช่วงของการเติบโตอย่างชัดเจน โดยในปี 2026 คาดว่ากำไรจะเติบโตประมาณ 9% YoY สูงที่สุดในกลุ่มโรงพยาบาลปัจจัยขับเคลื่อนหลักมาจาก โดยเฉพาะผู้ป่วยต่างประเทศที่กำลังขยายตัว และเจาะตลาดมากขึ้น มีอัพไซด์จาก UAE และคูเวต
.   Fundamental view : ปัจจุบัน PR9 ซื้อขายที่ PER เพียง 16 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีที่ประมาณ 25 เท่า เราคงคำแนะนำซื้อ ราคาเหมาะสมใหม่ที่ 23.5 บาท (ปรับมาอิง PER ที่ 20 เท่า) มองว่าการอ่อนตัวของราคาหุ้นล่าสุดจากประเด็น co-payment เป็น จังหวะเข้าลงทุน มากกว่าจะเป็นสัญญาณของปัจจัยพื้นฐานที่อ่อนแอลง