เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 58.00 บาท ด้วย Valuation ที่น่าสนใจ ปัจจุบันซื้อขายที่ราว 13xPE’26E ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต พร้อมด้วยผลตอบแทนเงินปันผลคาดหวังระดับ 3% โดยเราคาดรายงานกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 6.9 พันล้านบาท (-4%YoY, +5%QoQ) ผลจากการลดลงของยอดขายสาขาเดิมของ 7-11 ที่ -1.5% และการลดลงของกำไรของ CPAXT ขณะที่ SSSG ช่วง 10 วันแรกของเดือนม.ค. 2026 ดูดีขึ้นกลับมาทรงตัว YoY อย่างไรก็ตามเรามองว่ายังคงมีความท้าทายจากการลดลงของจำนวนนักท่องเที่ยวที่เดินทางเข้าประเทศไทยในช่วง QTD ของ 1Q26 ที่ยังคงลดลง YoY และไม่มีมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ แต่คาดว่าจะมีทิศทางที่ดีขึ้นใน 2Q26 จากฐานที่ต่ำ และมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจที่คาดว่าจะทยอยออกมาช่วงหลังการเลือกตั้ง

คาดกำไร 4Q25 ลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ
• คาดการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ของธุรกิจร้านสะดวกซื้อ (7-Eleven) ที่ -1.5% ใน 4Q25 เทียบกับ -0.5% ใน 3Q25 และ +4.0% ใน 4Q24 ผลจากยอดขายต่อบิลเพิ่มขึ้น 1% YoY ที่ระดับ 86 บาทต่อบิล ใน 4Q25 จาก 85 บาทต่อบิล ใน 4Q24 ตามสัดส่วนยอดขายออนไลน์ที่เติบโตเป็น 11% ของยอดขายรวม แม้ว่าจำนวนลูกค้าต่อสาขาต่อวันลดลงเป็น 950 คน (-3%YoY) ใน 4Q25 จาก 978 คนใน 4Q24 เนื่องจากฝนตกมากขึ้น จำนวนนักท่องเที่ยวที่ชะลอตัว YoY

ความไม่สงบชายแดนไทย-กัมพูชา และน้ำท่วมภาคใต้
• คาดเปิดสาขาใหม่ 181 แห่งระหว่างไตรมาส (+5%YoY) ทำให้มีจำนวนสาขารวม ณ สิ้นไตรมาส 4/25 ที่ 15,945 สาขา

• คาดรายได้จากธุรกิจร้านสะดวกซื้อ (CVS) มาจากกลุ่มอาหาร คิดเป็นสัดส่วน 76.3% ใน 4Q25 เพิ่มจาก 76.2% ใน 4Q24 ตามพฤติกรรมผู้บริโภคที่เปลี่ยนไป และการเพิ่มสินค้าในหมวดอาหารพร้อมทาน

• คาดอัตรากำไรขั้นต้นจากธุรกิจร้านสะดวกซื้อเพิ่มขึ้น 30 bps YoY เป็น 27.9% ใน 4Q25 จาก 27.6% ใน 4Q24 หนุนจาก 1) อัตรากำไรกลุ่มสินค้าอาหารที่แข็งแกร่งเป็น 27.5% ใน 4Q25 จาก 27.2% ใน 4Q24 ผลจากสัดส่วนรายได้จากกลุ่มสินค้าอาหารพร้อมทานที่เพิ่มขึ้น และ 2) อัตรากำไรกลุ่มสินค้าอื่นนอกจากอาหาร ทรงตัว YoY ที่ 29.0% ใน 4Q25 แต่การหดตัวอัตรากำไรขั้นต้นของ CPAXT ทำให้คาดอัตรากำไรขั้นต้นรวมจะหดตัว 20 bps YoY ใน 4Q25

• คาดอัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขาย สำหรับส่วนธุรกิจร้านสะดวกซื้อทรงตัว YoY ที่ 29.2% ใน 4Q25 จากการควบคุมค่าใช้จ่ายที่ดี แต่ถูกหักกลบด้วย SG&A-to-sales ratio ของ CPAXT ที่เพิ่มขึ้นเนื่องจากยอดขายลดลง YoY ทำให้คาด Consolidated SG&A-to-sales ratio ของ CPALL เพิ่มขึ้น 10 bps YoY ที่ 20.4% ใน 4Q25

• ขณะที่คาดผลประกอบการจากธุรกิจค้าปลีกและค้าส่งภายใต้ CPAXT ลดลง 25%YoY ใน 4Q25 ผลจากธุรกิจค้าปลีก Lotus’s ที่มีการลดลงของยอดขายสาขาเดิม พร้อมด้วยอัตรากำไรขั้นต้นที่หดตัว YoY แม้ว่าธุรกิจค้าส่ง Makro จะมีการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมที่ทรงตัว YoY

• CPALL จะรายงานผลประกอบการ 4Q25 ในวันที่ 25 ก.พ. 2026
แนะนำ "ซื้อ" Valuation น่าสนใจ
มูลค่าพื้นฐานที่ 58.00 บาท คำนวณด้วยวิธี PE Multiple ที่ 18xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย (เดิม 59.00 บาท) หลังปรับลดประมาณการกำไรลง 2% เพื่อสะท้อนการปรับลดประมาณการกำไร CPAXT

Analyst: Thanawich Boonchuwong
Registration No.110556
Email: thanawich.bo@pi.financial